世界杯主题曲歌词 / 2025-06-12 13:07:27
来源：雪球App，作者： 言有信2024，（https://xueqiu.com/8838004330/152245148）
自上而下选行业，自下而上选公司。
需要尤其特别重视的几个点：
1.行业方面，尤其要重视未来发展空间与竞争格局的好坏。
未来发展空间大，意味着有无限可能，比如创新药，科技股，市场愿意给予更高估值，但如果是需求持续下滑的行业，比如钢铁煤炭，肯定是难有大的机会。
竞争格局的好坏，则指的是行业容量与龙头市占率之间的关系。有的行业，可能已经没有增长，但是龙头市占率足够低，依然代表着巨大成长空间。
比如化工物流龙头密尔克卫，从行业空间，第三方物流规模在4000亿左右，基本已经没有增长，但行业集中度足够低，密尔克卫作为民营龙头，去年市占率仅有0.7%，确实太低了，而随着危化品物流的准入门槛进一步提升，公司长期高增长的确定性，非常高。
2.公司方面，要尤其重视行业壁垒以及商业模式的稳定性。
行业壁垒，指的是阻止或限制外行人，想进入某一行业的障碍，芒格解释为，是保护企业免遭入侵的无形沟壑，我们也通常称为“护城河”。常见的，有依靠牌照优势的垄断性行业，比如免税行业，虽然最近政策有放开地方免税牌照，但是拥有全国性免税经营牌照的只有中国国旅，仅此一家。强大的品牌商溢价能力，更低的采购成本，这也是其他地方免税企业，无法比拟的，受海外疫情影响，公司也最大程度受益免税回流。
另外就是老生常谈的品牌壁垒，比如茅台，其强大的品牌，已经深深烙印在每个消费者心中，同样是粮食掺水，茅台能够卖2000多一瓶，但二锅头可能只是一二十块。
商业模式的稳定性，包括对上下游话语权的强弱，现金流的稳定性等。话语权比较强的公司，具体体现在应收款少，预收款多，意思是公司产品供不应求，没人敢赊账，大家伙都在抢着先打钱，先预定。
我之前一直聊到，不看好影视行业，原因就是商业模式太差，对上下游话语权太弱。影视公司面对名导名演，没有议价能力，面对消费者，票房是否能爆，确实有抽奖的成份在，而且是先巨额投入，最终能见多少回头钱，一切都是未知数。
大家应该也就理解了，这也是为啥，市场愿意给予优质消费股，医药股，更高估值溢价，原因就是其商业模式的稳定性，较好的经营现金流，确实是弥足珍贵。
巴菲特说，如果他教人投资，只会开两门课，一门是如何判断公司价值，另外一门就是如何应对股价波动。
判断公司价值，既如何寻找优质公司，并以相对合理的价格布局买入。也正是刚刚聊到的，先自上而下选高景气行业，再自下而上选优质公司，当然大的市场空间，较好的竞争格局，较宽的公司护城河，以及稳定的商业模式，理应给予更高估值溢价，估值虽然是艺术，但是大致可以把握“模糊的正确”。
摘抄自局座
$贵州茅台(SH600519)$ $中国国旅(SH601888)$ $恒瑞医药(SH600276)$
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